歌礼制药-B(01672)：股价即将突破前高，场外资金为何仍然观望？

自去年10月以来，歌礼B股高场香港股市医药板块经历了一轮显著的制药回调，主要受市场情绪冷却和BD交易表现不佳的价即将突金影响；而在后期，由于港股大盘的破前系统性下跌，导致该板块进一步承压。外资望目前，何仍港股医药板块已完成大幅的然观风险释放，近期则成为资本流入的歌礼B股高场重要标的。自今年3月24日反弹以来，制药恒生医疗保健指数累计涨幅达17.5%。价即将突金

此次医药股反弹带动了许多之前调整过的破前股票，包括歌礼制药-B(01672)。外资望在2月11日达到高点18.64港元后，何仍股价经历明显调整，然观并于3月23日触底12.68港元，歌礼B股高场最大跌幅超过30%。得益于随后的指数反弹，股价已回升至4月17日的18.68港元，距离去年8月的高点仅一步之遥。

尽管股价即将突破前高，场外资金却保持观望态度。这一轮反弹并非单纯的情绪驱动，而是短期反弹与长期产业趋势的协调。从长期来看，行业核心驱动力仍在增强：截至2025年，中国港股创新药企业的BD交易数量、全球占比及渗透率将显著上升，预计2025年中国创新药BD的全球占比约为15%，金额占比超过20%。到2026年第一季度，国内创新药对外授权交易总额将突破600亿美元，接近2025年全年总额的一半。

在近期财报季，多家港股创新药企业凭借多年布局和多款商业化产品实现稳定收入，并通过BD交易持续带来现金流，有效覆盖研发投入，改善现金流状况和利润增长。资本市场定价逻辑的转变，即从左侧的预期博弈转向右侧的业绩验证，成为港股医药板块反弹的关键。

然而，整个行业并未普遍盈利。在79家港股生物技术企业中，仅27家实现归母净利润为正，显示出行业内部的明显结构差异。尽管头部企业率先兑现创新，中小药企仍在高研发投入阶段，尚未实现规模化商业价值。

关注歌礼制药，其股价反弹可分为两个阶段：3月24日至3月30日为第一阶段，3月31日至今为第二阶段。在第一阶段，歌礼股价以“超跌反弹”为主。3月24日前股价经历了超过30%的深度回调，且在3月11日至3月23日出现“九连阴”，3月23日成交量降至85.44万股，RSI指标跌至13.76，显示空方力量已显著减弱。

主力资金的高度控盘体现在70%和90%筹码重合率达到78.17%，因此在3月24日和25日，尽管成交量较低，股价仍分别上涨5.34%和4.56%。直至3月26日实现“量价齐升”，股价大涨12.67%，成交量突破921.80万股。然而，3月30日发布2025年成绩单后，市场却出现“三连阴”，股价上行受阻，因当期营收仅为1.27亿元，而净亏损却同比扩大19.6%。

从量能分析，3月26日后的成交量明显萎缩，13个交易日内仅4个交易日成交量超300万股，股价在无量情况下的上涨显示场外资金依然谨慎，追涨意愿不足。

“梭哈”减肥药，能否突破市场？歌礼制药此次“增收不增利”主要在于研发费用剧增。数据显示，研发投入大幅提升至4.09亿元，同比增长35.3%。此外，手握19.3亿元现金的歌礼在2月完成新一轮配售，融资净额8.35亿港元，主要用于GLP-1品种的全球III期临床。

简而言之，歌礼目前的战略是“全力押注”减肥药，试图将核心产品引入全球市场。其GLP-1领域的关键产品ASC30，作为口服小分子GLP-1R激动剂，正受到高度关注。

ASC30在疗效和安全性方面优于同类产品，但面临激烈的市场竞争。礼来公司Orforglipron已于今年4月获FDA批准，成为全球首个口服小分子非肽类GLP-1减重药，预计峰值销售额将超过400亿美元，且在未来三年内几乎没有竞争对手。

然而，ASC30在商业化方面面临压力，尤其是与礼来的竞争。虽然ASC30在给药便利性和耐受性等方面具有优势，但在市场开拓上仍与礼来有差距。就二级市场而言，尽管歌礼股价因超跌反弹而接近前期高点，其当前的筹码获利比例高达99.53%，预示着追高风险，短期内股价的进一步上涨趋势仍存不确定性。